Hedge-rahastot ravistelevat euroalueen 10 biljoonan dollarin valtion joukkovelkakirjamarkkinoita

Hedge-rahastot kasautuvat euroalueen 10 biljoonan dollarin valtion joukkovelkakirjamarkkinoille, tuoksuen mahdollisuuksia rahoitustarpeiden lisääntyessä ja Euroopan keskuspankin vetäytyessä. Rahastot ostavat suuren osan valtion velkojen myynnistä ja tarjoavat kipeästi kaivatun pääoman lähteen, kauppiaat ja viranomaiset sanovat. Kevyesti säännellyt sijoittajat kuitenkin usein kuormittavat panokseensa pankkivelkaa ja sitovat omaisuutensa lainanantajiin aikana, jolloin maailmanlaajuisesti on kasvava sääntelyn huoli niiden markkinavaikutuksista.

Haastattelut yli kymmeneltä lähteeltä, mukaan lukien johtavat kauppiaat ja valtiovarainviranomaiset, sekä sähköisen alustan Tradewebin yksinomaan Reutersille keräämät markkinatiedot osoittavat, että hedge-rahastot ovat juurtuneet yhä enemmän blokin velkamarkkinoille. Hedge-rahastojen osuus Euroopan valtion joukkovelkakirjakaupan volyymista Tradewebissä viime vuonna oli ennätykselliset 55 %, kun se vuonna 2020 oli 36 %, mikä syrjäytti muut rahoitusyritykset ensimmäistä kertaa hallitseviksi toimijoiksi. Ja niiden kattavuus oli suurin joissakin Euroopan velkaantuneimmissa maissa: hedge-rahastot muodostivat kaksi kolmasosaa Italian velkojen kaupankäynnistä Tradewebissä, Reutersille kootut tiedot osoittivat.

Rahoituspalveluiden tutkimusyhtiö Coalition Greenwichin mukaan Tradeweb on Bloombergin ja MTS:n ohella yksi kolmesta parhaasta Euroopan valtion joukkolainojen kauppapaikasta. Tiedot sisältävät euroalueen maat ja muut Euroopan markkinat, mukaan lukien Britannian. Barclaysin analyytikot arvioivat tammikuussa euroalueen velkamarkkinoiden tarvitsevan tänä vuonna ennätykselliset 675 miljardia euroa (735 miljardia dollaria) lisää joukkovelkakirjoja, kun EKP lopettaa joukkovelkakirjalainoja. Tämä johtuu siitä, että Ukrainan pandemia ja sota ovat edistäneet valtion lainanottoa. Samaan aikaan pankit pitävät tasettaan rajoittavina vuoden 2008 finanssikriisin jälkeen käyttöönotetuilla säännöillä.Katso hedge-rahastoja, joita houkuttelevat korot, jotka ovat palanneet positiiviselle alueelle lähes vuosikymmenen jälkeen. Sähköisen kaupankäynnin nopea kasvu Euroopassa, etenkin pandemian jälkeen. puhjennut vuonna 2020, on myös alentanut arvopapereiden osto- ja myyntikustannuksia ja lisännyt markkinoiden houkuttelevuutta. Sähköinen kaupankäynti alueella on jäänyt Yhdysvaltoja jäljessä.

”Näillä markkinoilla on erittäin jännittävää ja rakentavaa käydä kauppaa”, Kenneth Tropin, 30-vuotiaan Graham Capital Managementin perustaja, joka hallinnoi 18 miljardin dollarin omaisuutta, mukaan lukien valtion obligaatiot, kertoi Reutersille. Graham on yksi pitkäaikaisista trendejä seuranneista hedge-rahastoista. Millennium ja Citadel – kaksi niin kutsuttua monistrategiarahastoa, jotka käyvät kauppaa monilla eri omaisuuserillä eri strategioissa – ja Haidar Capital hallinnoivat yhdessä yli 120 miljardia dollaria ja kuuluvat euroalueen joukkovelkakirjamarkkinoiden aktiivisimmat hedge-rahastot, neljä kauppiasta ja valtiovarainviranomaista sanoi. Kolme rahastoa kieltäytyivät kommentoimasta tätä tarinaa. Vaikka hedge-rahastot edistävät markkinoiden likviditeettiä, niiden lisääntynyt läsnäolo vahvistaa niiden sääntelyn valvonnan tiukentamista, sanoi Andreas Dombret, entinen saksalaisen keskuspankin hallituksen jäsen.

Pankeilla on tyypillisesti muodolliset sitoumukset ns. ensisijaisina jälleenmyyjinä ostaa valtion obligaatioita ja käydä niillä aktiivisesti kauppaa hyvinä ja huonoina aikoina, mutta hedge-rahastoilla ei ole tällaisia velvoitteita. ”He ovat ensimmäisiä, jotka jättävät puolueen, jos asiat menevät hankaliksi”, sanoi Dombret, joka työskentelee nyt pankkien neuvonantajana, mukaan lukien konsulttiyhtiö Oliver Wymanissa. Pankkisektoriin verrattuna 3,5 biljoonan dollarin hedge-rahastoala on kevyesti säännelty. Se koostuu yksityisistä sijoitusvälineistä, jotka eivät ilmoita voittojaan julkisesti eivätkä paljasta, joskus jopa omille sijoittajilleen, kuinka he ansaitsevat rahaa. He spekuloivat omaisuuserien hintojen nousevan ja laskevan ansaitakseen rahaa asiakkailleen, joihin kuuluvat eläkerahastot, valtion sijoitusrahastot ja rikkaat henkilöt.

Euroopan unionin arvopaperivalvontajärjestön ESMA:n tiedottaja kieltäytyi kommentoimasta hedge-rahastojen toiminnan kasvua blokissa. ESMA:n puheenjohtaja Verena Ross kertoi Reutersille konferenssin sivussa, että sääntelijä tarkastelee tarkasti ”erityisiä rahastoja”, jotka kasvattavat vipuvaikutusta. EKP:n tiedottaja kertoi Reutersille, että keskuspankki tukee maailmanlaajuisia pyrkimyksiä tehostaa sijoitusrahastoja ja hedge-rahastoja koskevia säännöksiä.

NOUSEVA VOLATILITEETTI

Hedge-rahastojen jalanjälki kasvaa, kun hintojen heilahteluista tulee uusi normi, sillä niiden joustavuus voi antaa niille mahdollisuuden hyödyntää epävakaita markkinoita. Saksan viitelainojen volatiliteetti nousi ennätykselle vuonna 2022, jolloin blokin inflaatio oli huipussaan yli 10 %. on korkeampi kuin ennen inflaation nousua. Saksan tuotot nousivat 44 peruspistettä vuoden 2023 kolmannella neljänneksellä ja laskivat sitten 80 peruspistettä seuraavana, mikä on yksi kahdesta suurimmasta neljännesvuosittaisesta muutoksesta vuoden 2011 jälkeen.

Hedge-rahastokaupankäynnin läsnäolo voi myös myötävaikuttaa hintojen heilahteluihin, kaksi sijoittajaa sanoi.” Molemmilla puolilla tapahtui joitain äärimmäisiä liikkeitä, ja se voi tapahtua, jos kaikki yrittävät jahtaa samaa kauppaa ja samalla tavalla, ja sen vuoksi meidän on poistuttava”, sanoi Zoeb Sachee, lohkon hallitusten ensisijaisen jakelijan Citin euro lineaaristen korkojen kaupankäynnin johtaja. Pandemian huipulla maaliskuussa 2020 sijoittajat, mukaan lukien hedge-rahastot, myivät joukkovelkakirjoja, kun taas jälleenmyyjät panostivat enemmän kirjanpitoonsa, G20-maiden virkamiehiä, sääntelijöitä ja keskuspankkereita yhdistävän Financial Stability Boardin (FSB) tutkimuksen mukaan. Myynnin laajuus uhkasi talouden ja rahoituksen vakautta ja sai EKP:n vakauttamaan markkinoita massiivisilla elvytystoimilla.

Nyt keskuspankki vetäytyy ja poistaa vakauttajat, jotka auttavat rajoittamaan taloudellista stressiä. Francesco Papadia, joka johti markkinaoperaatioita EKP:ssa euroalueen velkakriisin aikana 2010-luvun alussa, sanoi, että hedge-rahastoilla on tällä hetkellä rakentava rooli, kun otetaan huomioon hyvänlaatuiset markkinat, mutta tätä ei pidä pitää itsestäänselvyytenä. ”Jos näkymät huononevat, hedge-rahastot voi johtaa siirtymiseen kohti vaikeampia ehtoja sekä liikkeeseenlaskijoille että sijoittajille”, sanoi Brysselissä toimivan Bruegel-ajatushautomon vanhempi tutkija Papadia ja lisäsi, että hedge-rahastot voisivat nousta ”joukkovelkakirjalainoihin”. Se on termi, joka liittyy sijoittajiin, jotka rankaisevat hallituksiaan. pitää verotuksellisesti holtitonta, joka vaatii korkeampaa tuottoa luotonannosta.

TYÖHYÖN TÄYTTÄMINEN

Joukkovelkakirjojen liikkeeseenlasku on tärkein tapa hallituksille rahoittaa itsensä rahoitusmarkkinoilla. Tämä tapahtuu enimmäkseen huutokaupoissa, joissa ensisijaisiksi jälleenmyyjiksi nimetyt pankit ostavat joukkovelkakirjat ja myyvät ne sitten muille sijoittajille. Maric Post, Belgian velanhoitopäällikkö, myöntää suuremman volatiliteetin riskin, jos hedge-rahastot purkavat suuria kauppoja tai vetäytyvät markkinoilta. Mutta toistaiseksi hän ei ole huolissaan ja lisää, että hedge-rahastojen kysyntä Belgian joukkovelkakirjoille on toiminut ”melko hyvin” tasoittaakseen velkamyyntiä, hän kertoi Reutersille haastattelussa tässä kuussa. Kolme kauppiasta arvioi, että hedge-rahastot ovat ostaneet joissakin tapauksissa 20 prosentista yli 50 prosenttiin huutokaupoista.

Toinen nimettömyyttä pyytänyt elinkeinonharjoittaja sanoi, että hedge-rahastot ostavat huutokaupoista keskimäärin noin 35 prosenttia, kun se viisi vuotta sitten oli noin 20 prosenttia. Se, kuinka paljon hedge-rahastot ostavat, riippuu myös siitä, kuinka paljon ensisijainen jälleenmyyjä haluaa siirtää niille. Vuoden 2008 jälkeiset määräykset ovat rajoittaneet ensisijaisten jälleenmyyjien taseita, joten he eivät voi enää pitää hallussaan suuria joukkovelkakirjamääriä pitkiä aikoja – esimerkiksi viikkoja huutokaupan jälkeen. Bruno Benchimol, Credit Agricolen euroalueen valtion joukkovelkakirjakaupan johtaja, sanoi, että hedge-rahastojen osallistuminen tasoittaa velkamyyntiä pidentämällä aikahorisonttia, jonka kuluessa pidempiaikaisten sijoittajien, kuten eläkerahastojen ja vakuutuksenantajien on ostettava uudet joukkovelkakirjat. Käytössä on yksi yhteinen strategia. hintaheilahteluja pelaavat rahastot yrittävät hyödyntää säännöllistä mallia, jossa joukkovelkakirjojen hinnat yleensä laskevat ennen huutokauppaa, kun markkinat valmistautuvat sulattamaan tarjontaa, ja sitten yleensä palautuvat, kun myynti on valmis.

Tätä strategiaa käyttävillä hedge-rahastoilla on taipumus purkaa valtion joukkovelkakirjat ennen huutokauppaa ja lyödä vetoa hintojen laskusta, mukaan lukien menetykset, kolme kauppiasta sanoi. Kun joukkovelkakirjat halpenevat, hedge-rahastot ostavat uuden velan huutokaupassa ja myyvät sen sitten uudelleen. muutaman seuraavan päivän tai viikon aikana voitot lukitsevat. Hedge-rahastot järjestävät myös suhteellista arvoa koskevia kauppoja, jotka kuvaavat, kuinka liikkeessä olevat joukkovelkakirjat – eri maturiteeteista tai liikkeeseenlaskijoista – liikkuvat toisiaan vastaan velkamyynnissä tai käyttävät huutokauppoja joukkovelkakirjojen ostamiseen laajemmalla suhteellisella arvolla tai makrostrategioita, kauppiaat sanoivat.

Kansainvälinen pääomamarkkinayhdistys (ICMA), rahoitusalan yrityksiä edustava elin, mainitsi tämän kuun raportissa suhteellisen arvon strategiat merkittävänä kaupankäynnin lähteenä. Tutkimus varoittaa myös mahdollisista riskeistä, kun hedge-rahastot vetäytyvät yhtäkkiä markkinoilta.” Ei ole olemassa yhden tai kahden tyyppistä strategiaa, joka toistuisi jatkuvasti. Käynnissä on laaja ja monipuolinen toiminta”, sanoi Kal El-Wahab, EMEA-alueen lineaaristen korkojen kaupankäynnin johtaja BofA:ssa, jonka asiakkaita ovat hedge-rahastot. Niiden strategioiden moninaisuus vaikeuttaa hedge-rahastojen vaikutusta joukkovelkakirjamarkkinoiden hinnoitteluun. arvioida varsinkin aikana, jolloin omaisuusluokan kysyntä on laajalti vahvaa. Tarkkaan seurattu riskipreemio Italia maksaa tyypillisesti Saksan yli, markkinastressin kellokuume, ja se on juuri alimmillaan yli kahteen vuoteen.

ENNATUKSIA KAUPANKÄYNTIÄ

Hedge-rahastojen edun ansiosta Euroopan valtion joukkovelkakirjalainojen kaupankäyntimäärät ovat nousseet ennätyslukemiin, mikä on hyvä uutinen investointipankeille, jotka ansaitsevat rahaa noususuhdanteesta. Se auttaa myös lievittämään painetta kalliiden pääjälleenmyyjien taholta, joiden kannattavuus on vähentynyt vuosien mittaan: tiukemmat määräykset pankkien pääomankäytöstä. Pankit ovat pudonneet jälleenmyyjistä. Euroopan hallitusten palveluksessa työskentelee nyt keskimäärin 17 jälleenmyyjää, kun vuonna 2015 heitä oli 20, kauppajärjestö AFME sanoi.Mutta hedge-rahastojen laajentuminen on tuonut myös haasteita. Vuodesta 2021 lähtien hedge-rahastot ovat kaastaneet noin kolmanneksen pankkien eurokorkokauppiaista. kahden rekrytoijan mukaan, jotka pyysivät olla tunnistamatta.

Hedge-rahastoihin sovelletaan vähemmän sääntöjä, mukaan lukien korvaukset. Lisäksi hedge-rahastot lainaavat enimmäkseen Wall Streetin yrityksiltä rahoittaakseen panoksiaan, mikä tarkoittaa, että näiden pankkien altistuminen on mahdollinen rahoitusvakausriski, International Settlements (BIS) varoitti aiemmin. Tässä kuussa raportissa. Goldman Sachs, Morgan Stanley, JPMorgan, UBS, Barclays ja BNP Paribas ovat BIS:n mukaan suurimmat. Viime kädessä ennätysmääräisten joukkolainojen myynti tarkoittaa, että hallituksilla on vähän vaihtoehtoja.

Pitkäaikaiset sijoittajat, kuten eläkerahastot, vaatisivat korkeampaa tuottoa esiintyäkseen tavallisissa huutokaupoissa, elinkeinonharjoittaja ja valtiovarainviranomainen sanoivat, mikä nostaisi lainakustannuksia. Näillä sijoittajilla on taipumus osallistua enemmän, kun heillä on konkreettisia tarpeita kyseisessä vaiheessa. kun taas hedge-rahastot osallistuvat siihen mahdollisuuksien mukaan, JPMorganin toinen johtaja euro-lineaaristen korkojen kaupankäynnistä Julian Baker sanoi.