Intian joukkovelkakirjat JP Morgan -indeksissä: Intian finanssipolitiikan ja sijoittajien kysynnän muuttaminen

Miksi JP Morganin intialaisten joukkovelkakirjalainojen sisällyttäminen JP Morganin valtionobligaatioindeksiin – kehittyvät markkinat merkitsee myönteisiä uutisia Intian taloudelle ja lisääntyneen julkisen talouden avoimuuden ja vastuullisuuden kasvavaa kysyntää?

Ennen kuin tarkastellaan tätä strategista muutosta, on ratkaisevan tärkeää tarkastella sen perusteluja tukevia tilastotietoja. Intialla on kunnianhimoinen visio muuttua 5 biljoonan dollarin taloudeksi tämän vuosikymmenen loppuun mennessä. Tämän rohkean vision toteuttamiseksi Intian hallitus on hahmotellut kunnianhimoisen suunnitelman, joka sisältää 30 000 kilometriä moottoriteitä, yli 200 lentokentän laajentamisen ja nykyisen satamakapasiteetin kaksinkertaistamisen.

Tämän vision 5 biljoonan dollarin taloudesta toteuttamiseksi hallituksen on kuitenkin osoitettava huomattavia resursseja infrastruktuurin kehittämiseen. Keskeinen kysymys on, kuinka hallitus aikoo kerätä tarvittavat varat näihin monumentaalisiin pyrkimyksiin. Vastaus on harhaanjohtavan yksinkertainen: verokannan tai joukkovelkakirjalainan avulla.

Tänään syvennytään toiseen tapaan: joukkovelkakirjalainojen liikkeeseenlasku. Perinteisesti Intian hallitus kääntyi Intian keskuspankin puoleen laskeakseen liikkeeseen joukkovelkakirjoja kotimarkkinoilla. Ketkä olivat tärkeimmät sijoittajat? Tyypillisesti kotimaiset sijoittajat muodostivat suurimman osan valtionlainojen ostajista, ja ulkomaisten sijoittajien osuus oli vähäinen. Useat tekijät vaikuttivat tähän dynamiikkaan.

8. syyskuuta 2023 Intian valtionlainamarkkinoiden koko oli 1,3 biljoonaa dollaria, kun taas ulkomaisten portfoliosijoitusten (FPI) kokonaisomistus oli vain 8,5 miljardia dollaria. Ennen kuin Intian keskuspankki esitteli Freely Accessible Route (FAR) -ikkunan maaliskuussa 2020, Intian valtion joukkovelkakirjamarkkinoilla oli ulkomaisten investointien yläraja. Lisäksi ulkomaiset sijoittajat kohtasivat esteen muuttaa valuuttansa Intian rupioiksi ostaakseen joukkovelkakirjoja.

Lisäksi kaksinkertainen verotus toimi ulkomaisten sijoittajien pelotteena. Näiden taloudellisten näkökohtien lisäksi muut tekijät, kuten maan riskiprofiili, julkisen talouden avoimuus, hallituksen vakaus ja liiketoiminnan helppous, estivät ulkomaisia ​​sijoittajia osallistumasta aktiivisesti Intian joukkovelkakirjamarkkinoille.

Vastauksena näihin haasteisiin Intian keskuspankki otti yhteistyössä Intian hallituksen kanssa käyttöön FAR-ikkunan (Frely Accessible Route) maaliskuussa 2020. Tämä innovatiivinen toimenpide käsitteli useita keskeisiä kysymyksiä. FAR:n puitteissa RBI poisti ulkomaisten sijoittajien investointien enimmäismäärän ja valuutanvaihtoongelman.

Ratkaiseva kysymys on kuitenkin edelleen: mikä on ollut ulkomaisten sijoittajien osallistumisaste Intian joukkovelkakirjamarkkinoilla FAR-kehyksen puitteissa? Syyskuun 21. päivänä 2023 FPI:llä oli 2,5 % FAR-arvopapereista, mikä vastaa 8,5 miljardia dollaria.

Erilaisten markkinaennusteiden perusteella ja arviomme mukaan ulkomaisten portfoliosijoittajien (FPI) osuuden odotetaan nousevan noin 18-20 %:iin FAR-arvopapereista. Tarkastellaan tarinaa, joka taustalla on JP Morganin päätös sisällyttää intialaiset joukkovelkakirjat joukkovelkakirjaindeksiinsä.

Lukuisat salkkusijoittajat seuraavat ahkerasti suuria joukkovelkakirjaindeksejä, kuten JP Morgan Bond Index, Bloomberg Barclays ja FTSE Russell, ja pyrkivät ylittämään ne tuoton suhteen. Pyrkiessään jäljittelemään salkkuja tai ylittämään indeksien tuottoa, nämä sijoittajat luovat asemansa nousevien talouksien joukkovelkakirjamarkkinoille, mukaan lukien Kiinan, Indonesian ja Brasilian kaltaiset maat. Tässä yhteydessä indeksit arvioivat kehittyvien markkinoiden maiden, mukaan lukien Intian, liikkeeseen laskemien kansainvälisten valtionlainojen kehitystä. Intia kuitenkin puuttui heidän koristaan ​​tai indeksistään.

Heidän perusteensa perustui uskoon, että Intian valtion joukkovelkakirjat eivät täyttäneet niiden asettamia tiukkoja kriteerejä. Näin ollen jokainen sijoittaja, joka yritti rakentaa valtion joukkovelkakirjasalkun, jätti tyypillisesti huomiotta Intian valtion joukkovelkakirjat. Rahastonhoitajat olivat ensisijaisesti kiinnostuneita sovittamaan salkkunsa JP Morganin kaltaisten tahojen esittämien indeksien kehitykseen, jotka eivät sisältäneet Intian valtion obligaatioita. Tämä poissaolo johti merkittävään mahdollisten ulkomaisten investointien menetykseen Intiassa.

Vuonna 2019, kun Kiina löysi paikkansa toisessa arvostetussa indeksissä, Bloomberg Barclays Global Aggregate (BBGA) -indeksissä, Intia erottui ainoana suurena kehittyvänä markkinana, joka ei ole mukana näissä merkittävissä indekseissä.

Vastauksena tähän tilanteeseen Intian hallitus aloitti ponnistelut tehdäkseen yhteistyötä näiden indeksien tarjoajien kanssa ja sisällyttääkseen Intian joukkovelkakirjat indekseihinsä. Tämä pyrkimys alkoi jo vuonna 2013 ja huipentui vuosikymmenen pitkäjänteisten ponnistelujen jälkeen.

Viime kuussa JP Morgan teki merkittävän ilmoituksen. He julkistivat suunnitelmansa sisällyttää 23 Freely Access Route (FAR) -arvopaperia Emerging Market Bond -indeksiinsä, ja tämä muutos tulee voimaan porrastetusti seuraavien 10 kuukauden aikana kesäkuusta 2024 alkaen. Vaikka transaktioiden suorittamisen esteet ovat Euroclear-järjestelmä ja pääomavoittojen verovaikutusten tarkastelu on viivästyttänyt Intian sisällyttämistä. On syytä huomata, että kahden muun suuren joukkovelkakirjalainaindeksien tarjoajan odotetaan myös seuraavan perässä ja sisällyttävän intialaisia ​​joukkovelkakirjoja indekseihinsä.

Ulkomaisen pääoman mahdollisuus virrata kotimaisiin valtionlainoihin riippuu indeksin painosta ja siihen liittyvistä hallinnoitavista varoista (AUM).

Hallituksen ennakoivan toiminnan lisäksi useat muut keskeiset tekijät ovat vaikuttaneet merkittävästi Intian mukaantuloon globaaliin joukkovelkakirjalainaindeksiin. Näitä tekijöitä ovat muun muassa Venäjän poissulkeminen joukkovelkakirjalainaindeksistä, Kiinan talouden taantuma ja sijoittajien kasvava kysyntä Intian liittämiseksi mukaan.

Tarkastellaan nyt tämän kertomuksen toista näkökohtaa, joka on yhtä tärkeää ymmärtää: kasvavaan julkisen talouden avoimuuden ja vastuullisuuden kysyntään. Intian joukkovelkakirjalainojen sisällyttäminen eri indekseihin lisää merkittävästi sekä Intian keskuspankin (RBI) että hallituksen vastuuta. Miten nämä vastuut täsmälleen moninkertaistuvat? Ennen kuin vastataan tähän kysymykseen, on välttämätöntä ymmärtää, miksi intialaiset omaisuuserät houkuttelevat enemmän ulkomaisia ​​sijoittajia. Vetovoima piilee useissa keskeisissä tekijöissä: Intian rupian vakaus verrattuna muihin Aasian tärkeimpiin valuuttoihin, jota tukevat makrotalouden vakaus, ulkoisten perustekijöiden paraneminen, suhteellisen alhaisempi inflaatio ja suotuisat kasvuerot.

Näiden myönteisten tekijöiden keskellä kuitenkin luontaiset heikkenemisriskit vahvistavat Intian keskuspankin (RBI) roolia, mikä edellyttää sen olevan vastuullisempi ja vastuullisempi. Joukkovelkakirjojen indekseihin sisällyttäminen lisää riskiä ulosvirtauksista, jotka usein laukaisevat tekijät, jotka eivät liity vastaanottajamaan talouden perustekijöihin. Tämä muutos korostaa enemmän globaaleja rahoitus- ja markkinaolosuhteita näiden virtojen määräävinä tekijöinä maakohtaisten makrotaloudellisten tekijöiden sijaan. Näin ollen tämä lisääntynyt riippuvuus ulkoisista tekijöistä voi lisätä rahoitusmarkkinoiden volatiliteettia ja aiheuttaa painetta valuuttakurssiin, mikä vaikuttaa tuontiinflaatioon. Toinen näiden indeksien merkittävä ominaisuus on niiden keskittyminen yksinomaan investointitasoisiin arvopapereihin. Näin ollen kaikki epäsuotuisat valtion luottoluokitustapahtumat voivat saada aikaan painon pienenemisen ja pääoman ulosvirtauksen. Näin ollen on välttämätöntä korostaa julkisen talouden kurinalaisuuden merkitystä valtioiden alapuolella.

Hallituksen kannalta ratkaiseva ensimmäinen toimenpide sisältää finanssipoliittisen vastuun ja budjettihallinnon (FRBM) lainsäädännön tarkistamisen, jotta sijoittajille voidaan välittää hyvin määritelty finanssipolku. Tällainen muutettu FRBM ei ainoastaan ​​tarjoa avoimuutta, vaan myös selventää hallituksen strategiaa velkataakan vähentämiseksi tulevina vuosina.

Lisäksi on elintärkeää tiedostaa, että Intian maksutase ja vaihtotase joutuvat ulkomaisten sijoittajien tiukemmin tarkastelemaan. Näin ollen Intian on jatkettava ponnistelujaan makrotalouden perustekijöiden vahvistamiseksi korostaen finanssipoliittista vastuuta ja kestävyyttä