P-setit hiljaiseen hautaamiseen

Lokakuussa 2007, kun vertailuindeksit löivät uusia huippuja viikoittain – Sensexin kesti vain neljä istuntoa noustakseen 18 000 pisteestä 19 000 pisteeseen – markkinoiden säätelijä oli huolissaan.

Intian arvopaperi- ja pörssilautakunnan (Sebi) silloinen puheenjohtaja M Damodaran otti suuren kutsun – hän ehdotti uusien osallistumisvelkakirjojen (P-notes) emissiokieltoa, määräsi olemassa olevien positioiden purkamisen 18 kuukauden kuluessa ja rajasi sijoitusrajan 40 prosenttiin ulkomaisten institutionaalisten sijoittajien varoista.

Ehdotuksen jälkeen Sensex putosi 1 700 pistettä yhdessä päivässä, mikä pakotti silloisen valtiovarainministerin P Chidambaram astumaan väliin ja sanomaan, että P-seteleitä, suosituimpia merentakaisten johdannaisinstrumenttien (ODI) kategoriassa, ei kielletä kokonaan.

Kahdeksantoista vuotta myöhemmin Damodaranin toivelista näyttää toteutuvan. Sebin määräajan, joka asettaa useita rajoituksia ODI:lle, mikä mahdollisti ulkomaisten sijoittajien altistumisen intialaisille osakkeille ilman suoraa rekisteröintiä, joka päättyy marras- ja joulukuussa, kiinnostuksen P-lainoja kohtaan odotetaan laskevan merkittävästi.

Mutta Sebi on nyt myös paremmassa pisteessä. Koska 75,61 000 000 rupian arvoinen sijoitusrahastoala houkuttelee varoja kotimaisilta sijoittajilta erityisesti systemaattisten sijoitussuunnitelmien (SIP) kautta silloin, kun ulkomaiset sijoittajat olivat paenneet markkinoilta, sillä on varaa jättää huomiotta ”tuntematon ja läpinäkymätön kuuma raha”. Syyskuussa SIP-tulot olivat kaikkien aikojen korkeimmillaan 29 000 rupioita.

Hyvä uutinen on, että sijoitukset P-setelien kautta ovat olleet laskussa. Vuonna 2007 tämän reitin kautta tehdyt sijoitukset olivat huimat 44 % ulkomaisten portfoliosijoittajien kaikista sijoituksista. Vuonna 25 se putosi vain 1,8 prosenttiin.

Arvoltaan P-setelien kautta tehtyjen sijoitusten kokonaisarvo vuonna 2007 oli 2,40 miljoonaa rupiaa, kun taas sijoitusrahastoalan hallinnoitavat varat olivat 3,3 miljoonaa rupiaa. P-setelien arvo on nyt pudonnut 1,36 miljoonaan rupiaan. Lukujen tarkastelussa rupia on pudonnut 40 rupiasta vuonna 2007 noin 88 rupiaan dollariin nyt.

On selvää, että tämä antaa markkinoiden sääntelyviranomaisille paljon mukavuutta näiden välineiden asteittaiseen poistamiseen. Uusimpia rajoituksia ovat muun muassa johdannaispohjaisten ODI:n kielto, tiukemmat suojaussäännöt, lisääntyneet tiedotukset ja erillinen rekisteröinti suojauksesta kiinnostuneille ulkomaisille portfoliosijoittajille.

”ODI:t tarjosivat tuloa ja irtautumista varakkaille offshore-sijoittajille. Nousevan vaatimustenmukaisuuden myötä tämä reuna heikkenee”, sanoi suuren institutionaalisen välitysyrityksen toimitusjohtaja.

Joulukuussa 2024 Sebi tarjosi yhden vuoden siirtymäajan olemassa olevien johdannaissidonnaisten ODI-sopimusten purkamiseksi. Tämän seurauksena tällaisten paikkojen vaihtaminen ei ole sallittua 17. joulukuuta alkaen.

Muiden ohjeiden ohella Sebi määräsi myös, että FPI:iden on ylläpidettävä erillistä rekisteröintiä ODI:iden myöntämistä varten, ja samaan PAN-numeroon merkitty jälkiliite ”-ODI”. Se myös kielsi heitä suojaamasta ODI-altistumista. Alan asiantuntijat sanoivat, että nämä rajoittavat jyrkästi tulevia synteettisiä altistuksia.

1990-luvun alun vapauttamisen jälkeen markkinoiden säätelijältä kesti noin vuosikymmen tajuta, että läpinäkyvyttömät toimijat manipuloivat markkinoita – mikä tapahtui Kaakkois-Aasian kriisissä vuonna 1998.

Joten Damodaranilla oli hyvä syy olla huolissaan. Pääoman runsas sisäänvirtaus oli nostanut rupian alle 40 dollariin ja osunut viejien voittomarginaaliin, mikä pakotti hallituksen tarjoamaan korkotukia, tullietuuksia ja palveluveron palautuksia.

Häntä lainatakseni: ”En usko, että mikään sääntelijä haluaa läpinäkymättömiä investointeja markkinoille. En usko, että sijoittajat haluavat läpinäkymättömiä sijoituksia. Ja siksi se, mitä olemme tehneet, on johdonmukaista sen kanssa, mitä meidän piti tehdä säädöksen mukaisesti ja pitkän aikavälin etenemissuunnitelman kanssa tarjotaksemme suoremman ja helpomman reitin investoinneille.”

Markkinoiden myöhempi lasku vuoden 2008 alussa Yhdysvaltain luottoriskinvaihtosopimuksista johti kuitenkin maailmanlaajuiseen kriisiin, eikä seuraavalla Sebin pääjohtajalla CB Bhavella ollut mahdollisuutta toteuttaa ehdotuksia.

Säännösten äskettäinen uudistus tarkoittaa, että ODI:t ovat ”käytettävissä vain yhä rajoittavammissa olosuhteissa, ja tämä herättää kysymyksiä niiden merkityksestä tulevaisuudessa”, totesi IC RegFin Legalin tällä viikolla ODI:ita koskeva raportti.

Kahden ulkomaisen pankin ylimmän johdon mukaan ODI-rakenteet olivat muuttuneet kerrostuummiksi ja monimutkaisemmiksi vuodesta 2019 lähtien. Sebin tehostunut yhteistyö yhdysvaltalaisten ja FATF-jäsenmaiden kollegoiden kanssa auttaa sitä seuraamaan lopulliset edunsaajat (UBOs) tehokkaammin, he sanoivat. Tämä johti siihen, että P-setelit menettivät omistajan nimettömyyden, mikä on tärkein ominaisuus, he sanoivat.

ODI:t swap-rakenteiden, kuten kokonaistuoton vaihtosopimusten tai erosopimusten kautta, nousivat suosituiksi rekisteröimättömien ulkomaisten sijoittajien keskuudessa, ja niillä oli nopeampi likviditeetti ja offshore-irtautumisvaihtoehto.

Maailmanlaajuiset välittäjät, kuten Goldman Sachs, UBS, BNP Paribas, Societe Generale, Morgan Stanley ja Citigroup, ovat suurimpia ODI-liikkeeseenlaskijoita. ”Jo nytkin osa suurimmista blokkikaupoista tehdään asiakkaiden puolesta swapeilla”, totesi toisen instituutionvälityksen johtaja.

Kaiken tämän on tarkoitus saada hitti sen jälkeen, kun Sebin reunakiveys on otettu käyttöön.