Murdochin REA:n ei pitäisi odottaa avointa ovea Rightmovessa

(Bloomberg Opinion) – Kiinteistöjen surffaaminen, muiden ihmisten keittiöiden valokuvien kurkkiminen ja asuntojen hintojen tarkistaminen ovat brittien suosituimpia harrastuksia. Ei ihme, että ulkomaiset sijoittajat näkevät mahdollisuuden Iso-Britannian kiinteistöportaaleihin. Maanantai toi kiinnostavia uutisia australialaiselta REA Group Ltd:ltä, jota hallitsee 93-vuotias mediamyyjä Rupert Murdoch, johtavassa kiinteistösivustossa Rightmove Plc. Kuten jokainen kiinteistöasiantuntija tietää, se on helppo katsoa – ja vaikea ostaa.

Rightmoven osakkeella on ollut vaikea muutama vuosi. Se sulki perjantain lähes samaan tapaan kuin se oli vuoden 2019 lopussa, ja yhtiön arvo oli 4,4 miljardia puntaa (5,8 miljardia dollaria). Tämä saattaa olla Yhdistyneen kuningaskunnan tärkein kiinteistösivusto, mutta sijoittajilla on ollut paljon huolestuttavaa. Äärimmäisen alhaisten korkojen aikakauden päättyminen on vaimentanut kiinteistömarkkinoita, ja kilpailu on kiristynyt, kun yhdysvaltalainen CoStar Group on äskettäin ottanut haltuunsa pienemmän kilpailijan OnTheMarketin. CoStar on ilmoittanut aggressiivisista laajentumissuunnitelmista.

Rightmoven voittomarginaalit ovat jo nyt alan korkeimpien joukossa. Sijoittajat voivat saada anteeksi, koska he ajattelevat yrityksen parhaiden vuosien olevan takana. Yhtiön strategiana on hajauttaa asuinkiinteistöjen lisäksi esimerkiksi asuntolainojen välitys ja liikekiinteistö; osakemarkkinat haluavat nähdä sen toimittavan.

Kuten Peel Huntin analyytikot huomauttavat, tämä kaikki on tehnyt Rightmovesta yhden Euroopan halvimmista julkisesti noteeratuista luokitelluista pelaajista. Ennen REA:n koronnousua brittiläisen yrityksen liikevoitto oli noin 15-kertainen tulos ennen korkoja, veroja ja poistoja mitattuna. Vertaisarvioinnit ovat keskimäärin 21 kertaa Bloombergin tietojen mukaan.

Rajat ylittävässä yhdistelmässä, kuten REA:n suunnittelemassa, saataisiin aikaan rajallisia kustannussäästöjä. Tämä rajoittaisi tavallisesti sitä, kuinka paljon palkkiota tarjoaja voisi maksaa. Mutta alhainen aloitusarvo luo tyynyn maksaa täydennystä vastineeksi komentavasta asemasta Isossa-Britanniassa. Panmure Liberumin analyytikot väittävät, että halvin tapa tulla ykkösportaaliksi on ostaa Rightmove, ei ostaa OnTheMarketia ja yrittää skaalata sitä.

Murdoch saattaa myös nähdä täällä yksinkertaisen kiinteistömarkkinoiden elpymisen nyt, kun Yhdistyneen kuningaskunnan korot ovat laskemassa elokuun leikkauksen myötä ja äskettäin valittu työväenpuolueen hallitus on nostanut talonrakentamisesta politiikan prioriteettia. REA:n asiantuntemus muiden kuin asuntokiinteistöjen luokittelussa voisi mahdollisesti auttaa Rightmovea laajentumaan näille uusille alueille menestyksekkäämmin – tämä on varmasti vihjannut australialaisen kosijan selityksessä sen kiinnostuksesta käteis- ja osakehintatarjoukseen.

Lopuksi REA:llä on myös rahoitusetu. Sen osakkeen hinta on moninkertainen voitto, joka on lähes kaksinkertainen Rightmoven tuottoon verrattuna. Siitä on hyötyä rahan keräämisessä tai osakkeiden tarjoamisessa Rightmove-osakkeiden osamaksuna.

Kaikesta tästä syystä Murdochin sijoittajat ovat hermostuneita REA:n osakekurssin laskusta päätellen. Osa laskusta heijastaa todennäköisesti huolta uusien osakkeiden hankkimisesta kaupan rahoittamiseksi, mukaan lukien riski, että Yhdistyneen kuningaskunnan sijoittajat jättävät kaikki tällaiset osamaksuna myönnetyt paperit. REA:n osakkeen heilahtelu saattaa myös oikeutetusti kuvastaa mahdollisuutta, että Rightmoven sijoittajat vastustavat kaikkea paitsi pudotustarjousta. Yhdistyneen kuningaskunnan ostotarjousten viimeaikainen historia on korkealla palkkiolla kompensoimaan alhaisia ​​aloitusarvostuksia. Panmure Liberumin analyytikot vaativat täällä 60 %:n palkkiota – se ei ole enää harvinaista Isossa-Britanniassa.

OK, tällainen tarjous saattaa olla venytys tässä. Jopa 30 prosentin palkkiolla kauppa maksaisi noin 5,7 miljardia puntaa. Kun Rightmove sanoo tavoittelevansa liikevoittoa noin 420 miljoonaa puntaa vuonna 2028, verojen jälkeiset tuotot eivät välttämättä ole paljon yli yksinumeroisen prosentin keskiarvon – ellei REA pysty loihtimaan synergiaetuja tai toteuttamaan Rightmoven strategiaa huomattavasti nopeammin.

Ei ole selvää, että Rightmove ei voi tehdä itse paljon siitä, mitä REA voi tuoda mukanaan. Panmure huomauttaa, että käteisen siirtäminen osakkeiden takaisinostoista sijoituksiin voisi nopeuttaa liiketoimintasuunnitelmaa. Eikä ole myöskään selvää, että Murdochin kiinnostus säilyy, jos hän ei pysty maksamaan opportunistista hintaa. Lisää Bloombergin mielipiteestä:

Tämä kolumni ei välttämättä heijasta toimituksen tai Bloomberg LP:n ja sen omistajien mielipidettä.

Chris Hughes on Bloomberg Opinionin kolumnisti, joka käsittelee sopimuksia. Aiemmin hän työskenteli Reuters Breakingviewsissa, Financial Timesissa ja Independent-sanomalehdessä.

Lisää tämän kaltaisia ​​tarinoita on saatavilla osoitteessa bloomberg.com/opinion